Forwards og futures er en avtale mellom to parter om å kjøpe eller
selge underliggende verdipapir til en bestemt pris på et bestemt
tidspunkt i fremtiden.
Både futures og forwards går under betegnelsen «terminer». I likhet
med opsjoner er terminer en avtale om kjøp og salg av verdipapirer til
en fastsatt kurs på et fremtidig tidspunkt. Ved inngåelse av en
terminkontrakt forplikter imidlertid både kjøperen og selgeren av
terminkontrakten seg til å utføre den fremtidige handelen. Dette skiller
seg fra opsjonskontrakter der innehaveren (kjøperen) har en rett til å
benytte seg av opsjonen, mens utstederen (selgeren) av opsjonen har en
forpliktelse til å innløse opsjonen (hvis kjøper ønsker). I prinsippet
fungerer forwards og futures på samme måte, og forskjellen mellom
disse ligger i oppgjøret (som omtales i senere avsnitt).
KJØP OG SALG AV FORWARDS OG FUTURES
Kjøpe forwards/futures når man tror at aksjekursen/markedet skal opp.
Selge forwards/futures når man tror at aksjekursen/markedet skal ned.
Om du handler forwards eller futures, vil avhenge av den underliggende
varen du handler. Futures er notert på aksjeindeksene OBX i Norge og
OMXS30 i Sverige. Disse indeksene kan ses på som en «markedsaksje»
sammensatt av henholdsvis de 25 mest omsatte aksjene på Oslo Børs
og 30 mest omsatte aksjene på Stockholmsbörsen. Forwards noteres på
både norske og svenske aksjer som det også noteres opsjoner på og i
tillegg noteres det også kun forwards på noen aksjer.
Ved kjøp eller salg av aksjer, tror man henholdsvis at aksjene skal stige
eller synke i verdi. Det samme gjelder for forwards og futures. Dersom
man tror aksjemarkedet generelt skal stige, kjøper man OBX-futures.
Tilsvarende vil man selge OBX-futures dersom man mener
aksjemarkedet skal falle.
Forwards og futures er en avtale mellom to parter om å kjøpe eller
selge underliggende verdipapir på et fremtidig tidspunkt. Når avtalen
inngås, dvs. på kjøps-, eller salgstidspunktet, vil verken kjøperen betale
eller selgeren motta penger for terminen. Begge parter må derimot
stille sikkerhet for sine forpliktelser. Sikkerheten må stilles helt til
terminen bortfaller eller stenges (se eksempel i påfølgende avsnitt).
En av de åpenbare fordelene med å handle forwards og futures er
”gearingeffekten”, dvs. at investor oppnår samme avkastning som for
underliggende aksje med mindre investert kapital (beløpet som stilles
som sikkerhet). En annen fordel er at det er enklere å spekulere i
nedgang ved å selge forwards, i motsetning til å ”shorte”, eller selge,
aksjer man ikke eier. En siste fordel som må nevnes er muligheten til å
”kjøpe” eller ”selge” markedet som helhet ved å handle i futures. Dette
er definitivt et enklere alternativ enn å kjøpe eller selge de
underliggende aksjene som inngår i OBX-indeksen, og derved på en
enklere måte å kunne spekulere i markedet som helhet.
Hva er Forwards og Futures?
Anta at OBX-futures med bortfall om 2 måneder noteres til 700.
En investor forventer at aksjemarkedet generelt skal stige, hvilket
innebærer at også OBX-futuren vil stige. Han kjøper derfor én
OBX-future. Ved å gjøre dette har han forpliktet seg til, på et
fremtidig tidspunkt, å betale kurs 700 for den underliggende OBXindeksen.
Verdien av futuren på kjøpstidspunktet er kr 70.000, dvs.
kurs 700 multiplisert med en multiplikator på 100. Dersom
investoren får rett og OBX-futuren stiger til 720, kan han realisere
en gevinst på kr 2.000 ved å selge futuren i markedet, dvs. (720-
700)*100. Selgeren av futuren har tapt det tilsvarende beløpet.
Dersom investoren tror at markedet vil falle, kan han selge futures. Ved
et fall vil disse bli mindre verdt og han kan dermed realisere en gevinst
ved å kjøpe dem tilbake til en lavere kurs.
Anta at en investor selger én future til kurs 700 fordi han tror at
aksjemarkedet skal falle. Han får rett og to uker senere står OBXfuturen
i 680. Ved å kjøpe tilbake futuren på 680 vil han stenge sin
posisjon og dermed realisere en gevinst på kr 2.000, dvs. (700-
680)*100. Kjøperen av futuren har tapt det tilsvarende beløpet.
Det er viktig å merke seg at både kjøper og selger av futures, når som
helst i futurens løpetid, kan stenge sin posisjon ved å selge eller kjøpe
tilbake futuren i markedet for å ta gevinst eller begrense tap. Dersom
investoren ønsker det, kan han også beholde futuren helt frem til
bortfall.
HVA KOSTER DET Å HANDLE FORWARDS OG FUTURES?
PRISING
Beregning av den teoretiske prisen for forward- og futureskontrakter er
identisk. Den teoretiske prisen fremkommer ved å justere verdien på
underliggende for et rente- og utbytteelement i kontraktens løpetid.
Når man beregner den teoretiske prisen på OBX-futures tar man
utgangspunkt i verdien på OBX-indeksen. Dersom det vil forekomme
utbytteutbetaling på noen av aksjene inkludert i OBX-indeksen i
futurekontraktens løpetid, må det beregnes et estimat for verdifallet
dette vil få for OBX-indeksen. Nåverdien av det estimerte verdifallet
trekkes dermed fra OBX-verdien. Til den justerte OBX-verdien legges
det så til et rentetillegg som representerer kontraktens løpetid. Jo
lenger løpetid kontrakten har, desto høyere vil rentetillegget bli. Det tas
utgangspunkt i den risikofrie renten som tilbys i markedet. Ofte er dette
renten på statssertifikater med samme løpetid som futuren. På
bortfallsdagen vil verdien av futuren være lik den volumveide
OBX-indeksens verdi, fordi rentetillegget vil være lik null.
Vi ønsker å beregne teoretisk OBX-futures pris (fair value) i en
periode der det ikke utbetales utbytte. Anta at OBX-indeksen står i
600, den risikofrie renten er på 6 % pr år, og futuren har 3
måneders gjenværende løpetid. Den teoretiske prisen blir da:
600*(1+0,06*3/12)=609.
Selv om den teoretiske prisen i eksemplet over er beregnet til 609, betyr
det ikke at futureskontrakten nødvendigvis blir handlet til denne prisen i
markedet. Tilbud og etterspørsel vil ha stor innflytelse på prisene.
Dersom investorene tror på en oppgang, vil mange kjøpe futures.
Resultatet blir da at futuren blir priset høyere enn den teoretisk skulle
ha vært. Det omvendte skjer dersom markedet er negativt og de fleste
investorene selger futures. Markedsprisen på futuren vil da kunne
bevege seg under den teoretiske, og til og med under verdien på OBXindeksen.
Man sier da at futuren selges med rabatt, noe som er et
åpenbart negativt signal fra investorene. Prisen på futuren gir således
en indikasjon på investorenes kortsiktige forventninger til markedet.
Anta at vi kjøper en forwardkontrakt på Norsk Hydro som løper
over en periode hvor utbytteutbetaling finner sted. Kursen på
Hydro er 400, den effektive renten er 10 % pr år, utbytte er 7
kroner og utbetales om 1 måned. Forwardkontrakten har en
gjenværende løpetid på 2 måneder. Den teoretiske forwardprisen
til Hydro blir da: (400-6,94)*(1+0,10*2/12)=399,61 (der nåverdien til
utbyttet på 7 kroner om 1 måned er 6,94).
AVGIFTER
Ved handel med forwards og futures påløper transaksjonskostnader når
man kjøper, selger og stenger sine posisjoner. Kurtasjen vil normalt
dekke avgifter til Oslo Børs, NOS og megleren. Til enhver tid gjeldende
handels- og clearingavgifter finnes på www.oslobors.no under
derivatregelverket, mens megler må kontaktes for til enhver tid
gjeldende meglerhonorar.
SIKKERHET VED HANDEL MED FORWARDS OG FUTURES
Når man inngår en futures- eller forwardavtale forplikter man seg til å
kjøpe eller selge underliggende verdipapir. Således betaler du ingenting
på tidspunktet du inngår avtalen. Derimot må begge partene stille
sikkerhet for sine forpliktelser. Sikkerhetskravet blir beregnet av NOS,
ved bruk av marginberegningssystemet Oslo SPAN 1).
Oslo SPAN står for «Standard Portfolio Analysis of Risk» og er et
risikobasert marginberegningssystem. Dette innebærer at systemet
evaluerer den totale risikoen for en sammensatt portefølje av opsjoner,
forwards, futures og underliggende verdipapirer og beregner på
bakgrunn av dette krav til marginer. Systemet behandler forwards,
futures og opsjoner i sammenheng, samtidig som det tar hensyn til
opsjonens unike karakteristikk. Teorien bak SPAN baseres på at
clearinghuset krever et minimum av sikkerheter som skal dekke det
1) SPAN er et registrert varemerke for Chicago Mercantile Exchange som her brukes i
henhold til lisens. Chicago Mercantile Exchange tar intet ansvar i forbindelse med bruk av
SPAN av noen fysiske eller juridiske person.
maksimale endags tapspotensial som realistisk kan oppstå for
porteføljen. De instrumentene som er aktuelle for marginberegning
gjennom Oslo SPAN er:
– Standardiserte derivater
– OTC-derivater
– Verdipapirlån
– Aksjer og obligasjoner som sikkerhet og deler av strategier
NOS vil til enhver tid overvåke markedet og sørge for at investoren
gjennom sin megler overholder marginkravene. For ytterligere
informasjon om Oslo SPAN ta kontakt med NOS, eller besøk NOS’
internettside www.nos.no.
MARKEDSOPPGJØRET
Forskjellen mellom forwards og futures finnes i oppgjørsformen.
Forwards er den enkleste form for terminkontrakt der oppgjøret finner
sted på kontraktens bortfallsdag. For futureskontrakter foretas det et
såkalt daglig markedsoppgjør mellom kjøper og selger på bakgrunn av
endringer i sluttkursene fra dagen før. Det vil si at det på slutten av hver
handelsdag overføres penger mellom kjøper og selger av futures
ettersom man har tjent eller tapt.
Anta at investor i dag kjøper en OBX-future til kurs 600. Han må
da stille sikkerhet i henhold til regler beskrevet i foregående
avsnitt. Sikkerhetene plasseres på investorens VPS-konto og en
såkalt depotkonto. Depotkontoen er en rentebærende bankkonto,
som i likhet med VPS-kontoen er pantsatt til fordel for NOS.
Ved handelens slutt samme dag har OBX-futuren steget fra 600 til
610. For investoren tilsvarer hvert punkt kr 100 pr future. Siden
han har kjøpt en future som har steget 10 punkter, har han tjent
kr 1.000. Beløpet vil automatisk bli overført til investorens
depotkonto.
Andre dag stiger futuren ytterligere til 615, og investoren får
overført nye kr 500 som er differansen mellom dagens og
gårsdagens sluttkurs. Han øker dermed sin depotkonto med
ytterligere kr 500.
Tredje dag vender markedet. Futuren faller tilbake til 595, og det
blir trukket kr 2.000 fra kontoen. Saldoen på depotkontoen vil nå
være redusert med kr 2.000. Slik vil de daglige
kontantoverføringene mellom kjøper og selger av futuren fortsette
helt frem til investoren selger futures eller den bortfaller.
I løpet av fjerde dag stenger investoren sin posisjon ved å selge
futuren i markedet til kurs 610. Det blir da automatisk overført kr
1.500 til hans konto. Dette vil netto være kr 1.000 mer enn han
satte inn 5 dager tidligere. Nettogevinsten vil altså bli forskjellen
mellom salgskursen 610 og kjøpskursen 600 multiplisert med
100. Gevinst eller tap blir realisert daglig gjennom
markedsoppgjøret og ved stengning vil markedsoppgjørene
opphøre sammen med forpliktelsene ved futuresavtalen.